半个月前，快手计划分拆可灵独立上市的消息火遍行业，多家媒体报道，可灵估值已经超过200亿美元，差不多是三分之二个快手（约300亿美元市值）。
最让外界感到冲击的，并非快手分拆可灵这件事，而是从快手身上“长出来”的可灵，一个成立不到两年的AI业务，其估值已经几乎相当于另一个快手。
这也让快手站到了新旧路径抉择的分岔口，不过，这个问题似乎已有答案。
近日，快手公布2026年一季报，总收入337.16亿元，同比微增3.4%，收入增速创上市后新低；经调整净利润33.74亿元，同比大幅下滑26.3%，AI投入持续拖累盈利。

更棘手的是，快手的广告、直播、电商三大业务均现疲态，其中，老铁们最熟悉的直播业务收入更同比大跌13.5%，在总收入中的占比持续收缩。
快手的传统业务开始步入中年危机，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，但AI业务的高投入却又不断蚕食公司利润，被新老业务两头夹击，快手其实没得选。
它要“改命”，就必须赌一把——赌可灵能让自己成功“换道”。
快手2026年一季度的表现，承受着不少压力。
整体业务呈现出明显的割裂感，传统业务表现疲软，但AI新业务却呈现出爆发式增长。不过，高投入的AI业务也导致公司的净利润、毛利率出现大幅下滑，继续增收不增利。
摊开财报来看，快手的“三驾马车”是各有各的难点。
直播业务收入84.92亿元，同比大跌13.5%。过去一年，快手直播业务的增速也在不断下滑，2025年一季度还能保持14.4%的同比增速，到四季度已经开始负增长。
拉长时间来看，直播业务在快手中收入中的占比也在不断收缩，从2017年占95.3%，到2021年的38.2%，再下滑至2026年一季度的25.2%，直播早已不再是平台的增长重心。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱业务，一季度收入196.43亿元，同比增长9.3%，其中，国内线上营销收入增速超10%，占总收入比例提升至58.3%。
不过，虽然广告业务收入超预期，但跟去年全年12.5%的收入增速相比，还是有明显的放缓迹象，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。
其他服务（包含电商和可灵AI）收入55.8亿，同比增长15.9%。但需要注意的是，快手宣布从2026年第一季度起，不再单独披露季度和年度的电商GMV，理由是跟行业保持一致。
理由很体面，但道理大家都懂的，在电商低迷的背景下，如果哪家平台能一枝独秀，它又怎么舍得不公布GMV呢？
况且，一季度可灵AI产生的收入超6.5亿元，同比增长超过300%，在这一背景下，其他服务收入较2025年四季度的62.95亿元仍出现下滑，电商业务的真实情况只会更承压。
实际上，电商业务的收入增速已从2021年的78%，逐渐下滑至2025年的15%。市场分析认为，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。
传统业务失速背后，是老铁这一基本盘的动摇。
2026年一季度，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，同比增长约1.2%；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，同比净增约6000万。
用户盘子还在扩大，但光有增量还不够，关键还是要看这些新增的用户能否留存，并成为活跃用户。
然而，快手一季度的DAU仅增长1.2%，环比去年四季度的4.1亿用户，几乎是停滞了下来。DAU/MAU的比率从去年四季度的55.0%下滑至53.5%，用户打开APP的意愿正在下滑。
“老铁经济”的核心，是一种基于情感和信任连接起来的熟人社区文化，然而，头部主播频繁翻车不断透支这份信任，再加上直播监管政策持续收紧，直播打赏的天花板逐渐见顶。
对快手来说，直播、电商、广告业务是高度绑定的共生业务，老铁支撑起流量基本盘，一旦流量开始出现松动，电商和广告这两块依靠流量变现的业务自然也会慢下来。
更何况，快手还同时承受着抖音、B站、视频号等对手的猛烈夹击，一起争抢用户时长与广告主预算。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，增速仍20%以上；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，DAU达到1.152亿，同比增长8%；视频号2025年用户时长同比增长超20%。
快手的老铁故事，正变得越来越难讲。
在传统业务的衬托下，AI成了快手财报中的最大亮色。
2026年一季度，可灵AI产生的收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。另外，截至2026年3月，ARR接近5亿美元，而在今年1月，这个数字还是3亿美元。
可灵终于赚钱了，也成了快手在“老铁经济”退潮期，能够撑起想象空间的新故事。但问题是，可灵的增长速度越快，快手的利润压力就越大。
2026年一季度，快手期内利润29.05亿元，同比下滑27%；经调整净利润33.74亿元，同比下降26.3%；毛利率由去年同期的54.6%收缩至51.2%。
利润到底去哪里了？快手在财报中也说得明明白白。
首先是成本端，一季度销售成本同比增加11.1%，远超3.4%的收入增速，其中，带宽与服务器成本、资产折旧大幅上升，这是可灵在全球市场猛冲背后的成本账。
另外，AI投入也没有停。一季度研发费用为36亿元，同比增长9.8%；预计2026年的资本开支将达到260亿元，较2025年增加110亿元。
尽管这跟阿里、字节动辄千亿的资本开支还有较大差距，但快手2025年全年经调整净利润只有206亿元，赚到的钱还没捂热，就全部投给AI，可灵也成了名副其实的“吞金兽”。
快手为何要着急将可灵分拆上市，也就不难理解了。
一方面，缓解财务压力。
快手传统业务持续承压，但AI又是快手必须要讲的新故事，可以预见，AI业务越强，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。
因此，将可灵分拆成为自负盈亏、能独立融资的新公司，既能给二级市场一个交代，也能让快手将有限资源集中于传统业务，更有利于彼此的发展。
其次，快手和可灵本就是两套不同的叙事，没必要硬放在一个篮子里。
快手讲的是移动互联网的故事，面对的是下沉市场内容消费者，追求的是流量效应；可灵却是一家AI模型公司，其70%的收入来自海外市场，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，两者的产品定位、用户画像完全不同，根本就不是同一套生态。
因此，可灵必须独立，资本市场才能抛开快手的影响，独立给可灵定价。这时候，市场看的就不仅仅是可灵如何赋能快手的故事，而是其作为大模型企业的想象空间。
最后，快手不想在AI竞赛中落后。
无论是为了留住AI人才，还是赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，在Minimax、智谱早已打了个样的背景下，可灵上市，也是宜快不宜慢。
不过，将可灵独立出去之后，快手的新故事又该如何讲？
最重要的变量是，可灵作为一家独立的大模型企业，其200亿美元的估值能否落地。
乐观的情况下，可灵的ARR能够持续增长，并跑通盈利模型，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。
这时候，可灵就能成为快手转型的最大底气。
在移动互联网时代，互联网世界交付的边际成本很低，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，形成赢家通吃的生态壁垒，快手也因此一直活在抖音的阴影里。
但在AI时代，服务每一个DAU都有相当高的成本，竞争的核心逻辑也从“如何抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成任务”，这也成为了快手换道超车的机会。
对于快手来说，分拆可灵独立上市，其就不仅仅是赋能快手生态的内部工具，而是能够在全球市场的工作流中，跑通AI视频全产业链的内容创作平台。
这也是内容创作者更看重的能力，谁能将整个视频生产链条完全打通，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，才是AI时代真正值钱的“生产力”。
目前，快手正在朝着方向狂奔。前段时间，可灵亮相戛纳电影节，并密集释放了三部院线级合作，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协同等能力，展示了可灵的工业级交付能力。
可灵的竞争对手，Seedance走的也是相似路径，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，以及红果、番茄小说等内容平台，形成了一套完整的内容生态闭环。
只是，快手的野心更大一些，其不仅有庞大的视频内容生态，可以承接AI视频的产出与落地，还希望将可灵打造成一个可被广泛使用的“生产力引擎”，出售AI时代最稀缺的生产力，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的关键一步。
当然，挑战也是存在的，最大的担心是，可灵无法在激烈的AI视频生成赛道中突围，毕竟，字节有Seedance，阿里HappyHorse，再加上一众垂类厂商，市场从不缺竞争者。
这样的话，可灵的商业化更多还是依赖于快手生态，虽然AI确实能带来业务增长，比如一季度快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍，但这样便很难撑起更高的估值。
因此，在可灵真正能够独立成长之前，快手能否稳住“三驾马车”的核心主业，将决定其是否有充足的资源去打这场漫长的攻坚战。
但无论如何，可灵之于快手而言，都是一个不可多得的“改命”机会。
再回看快手的这份一季报，其想传递的或许并不只是业绩，而是很明确地告诉市场：快手决定换上一个“新身份”，去博一个更大想象空间的未来。
市场是否买账，将决定快手能拿到多大的转型空间。
半个月前，快手计划分拆可灵独立上市的消息火遍行业，多家媒体报道，可灵估值已经超过200亿美元，差不多是三分之二个快手（约300亿美元市值）。
最让外界感到冲击的，并非快手分拆可灵这件事，而是从快手身上“长出来”的可灵，一个成立不到两年的AI业务，其估值已经几乎相当于另一个快手。
这也让快手站到了新旧路径抉择的分岔口，不过，这个问题似乎已有答案。
近日，快手公布2026年一季报，总收入337.16亿元，同比微增3.4%，收入增速创上市后新低；经调整净利润33.74亿元，同比大幅下滑26.3%，AI投入持续拖累盈利。

更棘手的是，快手的广告、直播、电商三大业务均现疲态，其中，老铁们最熟悉的直播业务收入更同比大跌13.5%，在总收入中的占比持续收缩。
快手的传统业务开始步入中年危机，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，但AI业务的高投入却又不断蚕食公司利润，被新老业务两头夹击，快手其实没得选。
它要“改命”，就必须赌一把——赌可灵能让自己成功“换道”。
快手2026年一季度的表现，承受着不少压力。
整体业务呈现出明显的割裂感，传统业务表现疲软，但AI新业务却呈现出爆发式增长。不过，高投入的AI业务也导致公司的净利润、毛利率出现大幅下滑，继续增收不增利。
摊开财报来看，快手的“三驾马车”是各有各的难点。
直播业务收入84.92亿元，同比大跌13.5%。过去一年，快手直播业务的增速也在不断下滑，2025年一季度还能保持14.4%的同比增速，到四季度已经开始负增长。
拉长时间来看，直播业务在快手中收入中的占比也在不断收缩，从2017年占95.3%，到2021年的38.2%，再下滑至2026年一季度的25.2%，直播早已不再是平台的增长重心。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱业务，一季度收入196.43亿元，同比增长9.3%，其中，国内线上营销收入增速超10%，占总收入比例提升至58.3%。
不过，虽然广告业务收入超预期，但跟去年全年12.5%的收入增速相比，还是有明显的放缓迹象，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。
其他服务（包含电商和可灵AI）收入55.8亿，同比增长15.9%。但需要注意的是，快手宣布从2026年第一季度起，不再单独披露季度和年度的电商GMV，理由是跟行业保持一致。
理由很体面，但道理大家都懂的，在电商低迷的背景下，如果哪家平台能一枝独秀，它又怎么舍得不公布GMV呢？
况且，一季度可灵AI产生的收入超6.5亿元，同比增长超过300%，在这一背景下，其他服务收入较2025年四季度的62.95亿元仍出现下滑，电商业务的真实情况只会更承压。
实际上，电商业务的收入增速已从2021年的78%，逐渐下滑至2025年的15%。市场分析认为，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。
传统业务失速背后，是老铁这一基本盘的动摇。
2026年一季度，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，同比增长约1.2%；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，同比净增约6000万。
用户盘子还在扩大，但光有增量还不够，关键还是要看这些新增的用户能否留存，并成为活跃用户。
然而，快手一季度的DAU仅增长1.2%，环比去年四季度的4.1亿用户，几乎是停滞了下来。DAU/MAU的比率从去年四季度的55.0%下滑至53.5%，用户打开APP的意愿正在下滑。
“老铁经济”的核心，是一种基于情感和信任连接起来的熟人社区文化，然而，头部主播频繁翻车不断透支这份信任，再加上直播监管政策持续收紧，直播打赏的天花板逐渐见顶。
对快手来说，直播、电商、广告业务是高度绑定的共生业务，老铁支撑起流量基本盘，一旦流量开始出现松动，电商和广告这两块依靠流量变现的业务自然也会慢下来。
更何况，快手还同时承受着抖音、B站、视频号等对手的猛烈夹击，一起争抢用户时长与广告主预算。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，增速仍20%以上；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，DAU达到1.152亿，同比增长8%；视频号2025年用户时长同比增长超20%。
快手的老铁故事，正变得越来越难讲。
在传统业务的衬托下，AI成了快手财报中的最大亮色。
2026年一季度，可灵AI产生的收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。另外，截至2026年3月，ARR接近5亿美元，而在今年1月，这个数字还是3亿美元。
可灵终于赚钱了，也成了快手在“老铁经济”退潮期，能够撑起想象空间的新故事。但问题是，可灵的增长速度越快，快手的利润压力就越大。
2026年一季度，快手期内利润29.05亿元，同比下滑27%；经调整净利润33.74亿元，同比下降26.3%；毛利率由去年同期的54.6%收缩至51.2%。
利润到底去哪里了？快手在财报中也说得明明白白。
首先是成本端，一季度销售成本同比增加11.1%，远超3.4%的收入增速，其中，带宽与服务器成本、资产折旧大幅上升，这是可灵在全球市场猛冲背后的成本账。
另外，AI投入也没有停。一季度研发费用为36亿元，同比增长9.8%；预计2026年的资本开支将达到260亿元，较2025年增加110亿元。
尽管这跟阿里、字节动辄千亿的资本开支还有较大差距，但快手2025年全年经调整净利润只有206亿元，赚到的钱还没捂热，就全部投给AI，可灵也成了名副其实的“吞金兽”。
快手为何要着急将可灵分拆上市，也就不难理解了。
一方面，缓解财务压力。
快手传统业务持续承压，但AI又是快手必须要讲的新故事，可以预见，AI业务越强，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。
因此，将可灵分拆成为自负盈亏、能独立融资的新公司，既能给二级市场一个交代，也能让快手将有限资源集中于传统业务，更有利于彼此的发展。
其次，快手和可灵本就是两套不同的叙事，没必要硬放在一个篮子里。
快手讲的是移动互联网的故事，面对的是下沉市场内容消费者，追求的是流量效应；可灵却是一家AI模型公司，其70%的收入来自海外市场，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，两者的产品定位、用户画像完全不同，根本就不是同一套生态。
因此，可灵必须独立，资本市场才能抛开快手的影响，独立给可灵定价。这时候，市场看的就不仅仅是可灵如何赋能快手的故事，而是其作为大模型企业的想象空间。
最后，快手不想在AI竞赛中落后。
无论是为了留住AI人才，还是赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，在Minimax、智谱早已打了个样的背景下，可灵上市，也是宜快不宜慢。
不过，将可灵独立出去之后，快手的新故事又该如何讲？
最重要的变量是，可灵作为一家独立的大模型企业，其200亿美元的估值能否落地。
乐观的情况下，可灵的ARR能够持续增长，并跑通盈利模型，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。
这时候，可灵就能成为快手转型的最大底气。
在移动互联网时代，互联网世界交付的边际成本很低，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，形成赢家通吃的生态壁垒，快手也因此一直活在抖音的阴影里。
但在AI时代，服务每一个DAU都有相当高的成本，竞争的核心逻辑也从“如何抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成任务”，这也成为了快手换道超车的机会。
对于快手来说，分拆可灵独立上市，其就不仅仅是赋能快手生态的内部工具，而是能够在全球市场的工作流中，跑通AI视频全产业链的内容创作平台。
这也是内容创作者更看重的能力，谁能将整个视频生产链条完全打通，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，才是AI时代真正值钱的“生产力”。
目前，快手正在朝着方向狂奔。前段时间，可灵亮相戛纳电影节，并密集释放了三部院线级合作，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协同等能力，展示了可灵的工业级交付能力。
可灵的竞争对手，Seedance走的也是相似路径，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，以及红果、番茄小说等内容平台，形成了一套完整的内容生态闭环。
只是，快手的野心更大一些，其不仅有庞大的视频内容生态，可以承接AI视频的产出与落地，还希望将可灵打造成一个可被广泛使用的“生产力引擎”，出售AI时代最稀缺的生产力，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的关键一步。
当然，挑战也是存在的，最大的担心是，可灵无法在激烈的AI视频生成赛道中突围，毕竟，字节有Seedance，阿里HappyHorse，再加上一众垂类厂商，市场从不缺竞争者。
这样的话，可灵的商业化更多还是依赖于快手生态，虽然AI确实能带来业务增长，比如一季度快手AI漫剧营销消耗同比增长超100倍，但这样便很难撑起更高的估值。
因此，在可灵真正能够独立成长之前，快手能否稳住“三驾马车”的核心主业，将决定其是否有充足的资源去打这场漫长的攻坚战。
但无论如何，可灵之于快手而言，都是一个不可多得的“改命”机会。
再回看快手的这份一季报，其想传递的或许并不只是业绩，而是很明确地告诉市场：快手决定换上一个“新身份”，去博一个更大想象空间的未来。
市场是否买账，将决定快手能拿到多大的转型空间。